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【导读】奇瑞汽车ipo估值受争议,未来发展面临“三大考验” 中国基金报记者 闻言 筹划20年有余,“上市困难户”奇瑞汽车股份有限公司(以下简称奇瑞汽车)ipo有了新进展。近日,奇瑞汽车向港交所递交招股书,正式申报港股ipo。 奇瑞汽车董事长尹同跃曾表示,上市有利于建立长期资本补充通道,又有利于激活股权激励机制。奇瑞汽车会在条件允许的情况下以最快速度上市。 记者注意到,奇瑞汽车在筹划上市与转型新能源汽车方面,均是“起了个大早,赶了个晚集”。 “拆解”招股书可见,奇瑞汽车正面临“三座大山”:营收严重依赖燃油车业务,全球化“舒适区”或被竞争对手侵蚀,电动化、智能化转型相对滞后。 营收主要来自燃油车业务 奇瑞汽车ipo估值受争议 奇瑞汽车是车企中的“旧势力”还是“新势力”?估值应参考燃油车企还是新能源车企?以奇瑞汽车当前情况在港股上市,能否达到上市目的? 招股书显示,奇瑞汽车的营收以燃油车业务收入为主。2022年、2023年及2024年前三季度,公司燃油车业务收入占营收比重分别为75.9%、87.8%、74.8%。 奇瑞汽车多次表示要兑现“新能源不客气”的承诺,但转型新能源汽车相对滞后。2022年、2023年及2024年前三季度,公司新能源汽车业务收入占营收比例分别为13.20%、4.90%、16%。来源:奇瑞汽车招股书尹同跃此前总结说,奇瑞汽车在新能源汽车领域是“起了个大早,赶了个晚集”。 招股书显示,2003年,奇瑞汽车自主研发的第一辆新能源汽车下线,但此后重心在燃油车业务;2023年发布全新的新能源汽车战略,喊出了“新能源不客气”的口号。 从新能源汽车销量、渗透率(新能源汽车销量占总销量比例)来看,目前奇瑞汽车与广汽集团基本处于同一水平。 2024年,奇瑞汽车的新能源汽车销量为58.36万辆,新能源汽车渗透率为22.41%;广汽集团的新能源汽车销量为45.47万辆,新能源汽车渗透率为22.70%。 上述数据明显弱于国内新能源汽车整体情况。乘联会数据显示,2024年国内新能源汽车零售量达1089.9万辆,新能源汽车渗透率为47.6%。招股书显示,预计2030年国内新能源市场渗透率将达78.4%。 中泰国际策略分析师颜招骏向记者表示:“港股投资者高度重视车企在新能源汽车(尤其是纯电和混动技术)及智能驾驶领域的布局。” 国内头部车企在资本市场的表现,总体上与其新能源汽车销量和渗透率呈现正相关的关系。对比广汽集团、长安汽车、吉利汽车,2024年的新能源汽车销量分别为45.47万辆、73.46万辆、88.82万辆,新能源汽车渗透率分别为22.70%、27.37%、40.81%。 截至3月14日收盘,广汽集团、长安汽车、吉利汽车的总市值分别为720.6亿元、1144亿元、1781亿港元。 奇瑞汽车在2024年的新能源汽车销量和渗透率,均排在上述三家车企的中间位置,但其对自身发展颇有雄心。2月份,尹同跃曾表示:“(公司)要提升匹配万亿规模的干部、组织、体系等关键能力。” 若以市值来看,当前国内车企仅有比亚迪的总市值在1万亿元左右,而其2024年的新能源汽车销量达427.21万辆,渗透率为100%。 奇瑞汽车海外增速突然下滑 国内其他头部车企新能源追击 面对国内新能源汽车转型浪潮,以燃油车业务为主要收入的奇瑞汽车,将“燃油车 出口”作为重要的生存法则。 招股书显示,奇瑞汽车的竞争优势包含“全球化能力最突出的中国乘用车企业”。 2024年,奇瑞汽车的海外销量达114.46万辆,占总销量比例为43.96%。同期,仅上汽集团的海外销量超过100万辆,但占总销量比例未超40%。 近年来,奇瑞汽车的海外销量同比增速不稳定,并且2024年突然大幅下滑。奇瑞汽车在招股书中提到,公司2024年毛利率下降,原因包含海外市场竞争加剧。 2021年至2024年,奇瑞汽车的海外销量分别为26.9万辆、45.1万辆、93.7万辆、114.5万辆,同比分别增长135.96%、67.66%、101.10%、21.40%。 根据弗若斯特沙利文资料,2024年前三季度,奇瑞汽车在欧洲、南美和中东及北非的销量,均排名中国自主品牌乘用车公司第一。2023年,欧洲的新能源汽车渗透率为19.5%,其他市场均不到10%。 这意味着,奇瑞汽车在海外市场的优势集中于新兴市场,但后者的新能源汽车渗透率较低。来源:奇瑞汽车招股书招股书显示,随着全球环保意识增强、技术进步,以及智能化水平提升,预计全球新能源汽车渗透率将由2023年的18.9%提升至2030年的47.0%。 车企人士预计,中国新能源汽车在出口市场的占有率有望进一步提升,未来几年将成为推动中国自主品牌国际化扩张的关键因素。来源:奇瑞汽车招股书黄河科技学院客座教授张翔向记者表示,如果奇瑞汽车不能加快转型新能源汽车,其此前在汽车出口方面构筑的优势将会被侵蚀。 长城汽车、广汽集团、比亚迪、吉利汽车等车企的海外销量呈现上升态势,并且2024年同比增速均超50%。以比亚迪为例,其在国内新能源汽车市场取得阶段性优势的同时,快速向海外汽车市场扩张。2024年海外市场销量达41.72万辆,同比增长71.90%。 目前,奇瑞汽车尚未披露2025年1月、2月的海外销售情况,而比亚迪的海外销量分别为66336辆、67025辆,同比分别增长83.4%、187.8%。 面对国内车企集体出海,奇瑞汽车在海外燃油车市场的优势还能保持多久?面对汽车产业快速转向新能源的现状,奇瑞汽车在海外市场如何不被比亚迪等车企赶超?   转型新能源汽车陷入“阵痛期” 规模化成效尚未显现 车企转型新能源是大势所趋,但奇瑞汽车陷入“阵痛期”。 招股书显示,由于2024年更专注推广新能源汽车,奇瑞汽车的产品组合发生变化,导致乘用车业务的毛利率由2023年的15.9%降至2024年前三季度的14.7%。来源:奇瑞汽车招股书据一位车企人士介绍,新能源汽车的毛利率通常低于燃油车。由于当下新能源汽车市场竞争激烈,以燃油车业务为主的车企要转型新能源汽车,必须加大力度实现产销规模化。 目前,奇瑞汽车在新能源汽车领域的布局,主要是2023年推出icar和智界品牌,打造了星途旗下高端新能源汽车序列星纪元,并在奇瑞、捷途品牌下分别推出新能源序列的风云、山海。来源:奇瑞汽车招股书其中,智界是华为与奇瑞汽车合作打造的高端电动汽车品牌,已经推出纯电suv车型智界r7、纯电轿车车型智界s7,但在规模化方面不尽如人意。 智界在2024年的销量约为5.80万辆。华为常务董事、终端bg董事长、智能汽车威尼斯2299的解决方案bu董事长余承东在2024年12月表示,每卖出一辆智界r7要亏一两万元。 余承东此前表示,希望后续通过提升产能减少亏损。多家造车新势力高管此前表示,车企要实现盈利和可持续发展,重点措施包括实现产销规模化。 近日,记者走访鸿蒙智行线下门店时,从鸿蒙智行销售人员处获悉,现在智界的销量保持在每月1万辆左右。奇瑞汽车披露数据显示,智界1月、2月的销量分别为1.3万辆、10004辆。来源:中国基金报记者闻言 拍摄奇瑞汽车转型新能源汽车的“阵痛期”或许还将持续。 面对2025年新一轮车企价格战,智界选择加入促销阵营。自2月初至今,智界s7、智界r7相继推出3年0息、5年低息的购车优惠措施。上述鸿蒙智行销售人员介绍,促销政策确实有助于智界的销量提升。 同时,智界r7与问界m5存在一定程度的竞争。上述鸿蒙智行销售人员介绍说,智界r7、问界m5均是suv车型,但问界m5比智界r7便宜了几万元。从性价比和销量来看,问界m5更有看点。 新能源汽车竞争步入下半场 奇瑞汽车智能化成为短板 “我们做得比较早,但是我们胆子比较小,所以又是一个‘起了大早,赶了晚集’。”近日,尹同跃对外介绍奇瑞汽车在智能化领域的发展情况时表示。 奇瑞汽车是较早推动智能化转型的车企之一。该公司自2010年起研发汽车智能互联技术,2023年将雄狮智能拆分为大卓智驾与雄狮智舱,现在又与华为、地平线开展相关合作,但智能化一直被外界认为是其短板。 “智能化技术迭代滞后可能制约估值。”颜招骏表示,港股投资者关注汽车产业投资,高阶智驾的“平价化”趋势被视为关键催化剂。 车企智能化竞争远比各方此前预判得快。3月13日晚间,小鹏汽车董事长兼ceo何小鹏介绍,2025年第一季度是中国智能驾驶发展的“戏剧性时刻”,各家车企突然之间都将智能驾驶作为紧急战略。 记者近日走访业内车企获悉,国内新能源汽车市场的竞争除了价格战,还增添了“智驾替代、高端替代”等价值战。此前仅配置高端车型的高阶智能驾驶技术,现在成为多款中低价位车型的标配。 新能源汽车下半场的智能化竞争,车企的研发实力显得更为重要。2024年6月,比亚迪董事长王传福表示,公司未来将在智能化领域投入1000亿元,聚焦包括生成式ai、大模型等技术的研发。 2022年、2023年,比亚迪的研发投入分别为202.23亿元、399.17亿元,而奇瑞汽车的研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元。 同时,奇瑞汽车的研发投入占营收比例从2022年的4.46%降至2023年的4.20%,而比亚迪、广汽集团、长安汽车等车企均处于上升态势。尹同跃近日对外称:“我们的研发一直都在做,不是说行业一热起来,就加大投入,这个是不能赶时髦的。一定要有技术前瞻性,提前布局。” “港股投资者偏好盈利稳定且研发投入持续的企业。”颜招骏表示,以燃油车业务为主的车企,若在新能源转型、智能化升级等方面取得突破,仍有可能获得资本市场的认可,反之可能会面临估值压力。 奇瑞汽车能否获得资本市场认可?我们将持续关注。 校对:乔伊 编辑:舰长 审核:许闻

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